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特種軸承、技術業(yè)務穩(wěn)中有進，民用產品低迷中帶有轉機。軸承、技術、電主軸是公司收入和利潤的主要來源，軸承中的特種軸承保持穩(wěn)步發(fā)展，但民用產品受宏觀經濟環(huán)境、固定資產投資增速下降影響，下游行業(yè)需求下降市場略顯低迷；技術業(yè)務保持高速增長，且毛利率水平穩(wěn)中提升；電主軸行業(yè)競爭壓力較大，產品毛利率下降明顯，16年1-11月電主軸毛利率10.25%，低于15年的13.72%但較16年上半年的8.88%略有回升。而工程機械、礦山機械等在16年下半年以來出現好轉，公司民用軸承業(yè)績有望好轉。
引入戰(zhàn)投設立浙江高鐵，高鐵軸承產品有望快速推進。隨著我國高鐵和城軌的發(fā)展，動車組車輛的增加和存量客車的提速需要，為高速軸承帶來較大需求；因更換頻率較高，如每列動車組四級修（1年）更換一次軸承，故市場具有長期穩(wěn)定發(fā)展空間。但目前我國高鐵和城軌車輛軸承仍依賴SKF、FAG、Timken、NSK等國外廠商，國產化需求迫切。公司與光明鐵道、中車投資、CMEC共同出資設立中浙高鐵公司，并將除牽引電機軸承外的高鐵軸承有關業(yè)務和募投項目中的軸箱軸承部分轉移進中浙高鐵。引入下游客戶和民營企業(yè)，可以彌補公司在高鐵軸承產業(yè)化上經驗的不足，為產品的裝車試驗、試運行和CRCC認證提供支持，從而快速推進產業(yè)化。
擬收購國機精工，拓展超硬材料磨具業(yè)務。公司擬向國機集團發(fā)行約1.09億股收購國機精工100%股權，交易對價約9.81億，發(fā)行價格8.97元/股。國機精工是國機集團為了對其子公司中機合作、三磨所實施行業(yè)重組而現金設立的，其中中機合作依托集團經營磨料磨具和能源產品的進出口貿易和技術服務，15年營業(yè)收入約5.28億，歸母凈利潤789.30萬；三磨所屬于科工板塊，是中國超硬材料行業(yè)龍頭，為汽車、電子、制冷、工具、LED、行業(yè)專用設備等終端行業(yè)提供磨具磨料和用生產、檢測設備儀器，15年營業(yè)收入約2.09億，歸母凈利潤2441.75萬。磨削加工與軸承精密度關系緊密，本次收購后將在技術和客戶渠道上產生較高的協(xié)同效應。
整合領軍企業(yè)，打造國機集團精工產業(yè)平臺。公司公告披露在交易完成后，國機集團將以上市公司為精工行業(yè)產業(yè)整合的平臺，陸續(xù)將精工類資產注入上市公司，將上市公司打造成為國機集團精工業(yè)務的拓展平臺、精工人才的聚合平臺和精工品牌的承載平臺。
盈利預測。根據公司披露16年業(yè)績快報，受毛利率提升（毛利潤增長4929萬）、資產減值損失減少（減少7345萬）、高鐵軸承業(yè)務轉移（實現營業(yè)外收入9944萬）的影響，公司16年收入與15年持平，歸母凈利潤實現扭虧。而在高端軸承和技術良好發(fā)展、重型機械出現提升帶來民用產品轉暖，我們預計公司16-18年歸母凈利潤為1418、1262、2260萬，全面攤薄EPS分別為0.04、0.04、0.06元/股，每股凈資產分別為3.61、3.65、3.72元/股。近年來民品業(yè)務相對低迷，給公司帶來一定業(yè)績壓力，產生了較大的業(yè)績波動。目前公司業(yè)績處于底部，則采用PE估值效果較差，故采用PB估值法。參考可比公司情況，考慮高鐵軸承項目將貢獻一定業(yè)績，以及并購及注入預期帶來的利潤影響，給予17年4.0倍PB估值，目標價14.6元，增持評級。
風險提示：固定資產投資增速下行，重組進展及后續(xù)注入低于預期。
（來源：同花順）